Siendo una persona que trabaja en el mundo de administración de fondos, recibo muchas veces preguntas cómo ¿debo vender ya o comprar Bancolombia?, ¿es hora de comprar dólar?, ¿debería comprar en este momento Apple?, ¿llegó la hora de comprar acciones de Falabella?.
Siempre que me preguntan algo por el estilo, termino dando una larga explicación de porqué no es bueno hacer timing al mercado. Pensar en este tipo de preguntas que tenemos en el día a día es lo que me ha llevado a pensar escribir esta entrada.
En nuestro post anterior introducimos de Sesgos del Comportamiento y como la Contabilidad Mental puede llevarnos a incurrir en gastos estúpidos, aunque creamos que somos juiciosos y dedicamos esfuerzo suficiente a ahorrar.
En esta entrada vamos a dedicar un espacio a un sesgo especial, sobre confianza. Pero ¿qué tiene que ver esto con el título de la entrada?
¿Qué es la contabilidad mental?
Seguramente todos hemos conocido, conocemos y seguimos a algún asesor financiero que busca enseñarnos cómo escoger la acción más ganadora, y seguramente te has dado cuenta que ocasionalmente publica acerca de cómo gracias a su análisis infalible, escogió una acción que permitió ofrecer una rentabilidad muy positiva.
Estos asesores financieros querrán cobrarnos por cursos, videos periódicos acerca del mercado y hasta servicios de suscripción con acceso “preferencial” a su infinita sabiduría… lamento decirte que seguramente estás haciendo nuevamente algo estúpido con tu dinero si decides pagar por este acceso privilegiado. No existe nadie que tenga una bola de cristal y que pueda identificar con certeza la próxima acción que superará al mercado. Seguramente hay muchos que afirman que así es, pero son personas que han caído en el sesgo de sobre confianza, donde se sobre estima el conocimiento, las habilidades o el acceso de información, haciéndose creer así mismo que tiene una ventaja sobre el mercado. La cruda realidad, nadie tiene una ventaja sobre el mercado, por lo menos no una que se mantenga en el mediana y largo plazo.
Puede que ocasionalmente alguna de sus recomendaciones sea acertada, pero pues si haces 1.000 predicciones, a alguna debes pegarle no?. Lo importante en realidad es la consistencia, y hasta el momento no se ha demostrado que exista alguien que pueda vencer recurrente y consistentemente al mercado (rentar por encima del índice de acciones).
¿Y de dónde viene esta afirmación? Incluso deben pensar mis lectores que es extraño que alguien que se gana la vida manejando fondos de inversión diga que es imposible ganarle al mercado.
La hipótesis del mercado eficiente
Eugene Fama en 1970 escribió un paper acerca de lo que llamó la eficiencia del mercado. En este paper describía 3 formas de eficiencia, i) la débil, ii) semifuerte y iii) fuerte.
Bajo la teoría de la eficiencia débil describía un mercado que refleja la historia pasada, pero que sus precios no reflejan de forma correcta la información pública disponible.
En un mercado de este tipo, el análisis técnico, vía el estudio de patrones de precio, podría generar retornos superiores al mercado; incluso el estudio de ratios como Precio Ganancia (P/E) deberían darnos una ventaja sobre otros participantes del mercado, comprando acciones que estén relativamente más baratas que otras basados en los precios e indicadores actuales.
Por otro lado la teoría de la eficiencia semi fuerte describe un mercado donde los precios reflejan la información pasada, pero también la información pública disponible.
En este mercado, el análisis técnico y el análisis de ratios no tiene ningún valor, pues los precios deberían reflejar toda la información disponible y por ende ningún inversionista podría tener una ventaja sobre el resto del mercado. Por ejemplo, si una compañía anunciara ingresos o ganancias por encima de lo estimado, el mercado lo reflejaría inmediatamente y nadie podría actuar anticipadamente para obtener mayores utilidades. A no ser i) que hubiese adivinado lo que nadie sabía o (en este caso es simple suerte) ii) tuviese información privilegiada (en este caso es ilegal). Seguramente los gurús te van a decir que ellos tienen la capacidad predecir y adelantarse. Más adelante te diré porqué te están intentando engañar para quedarse con tu dinero.
Pero antes, terminemos con la teoría de la eficiencia fuerte, en este tipo de mercado los precios reflejan toda la información pasada, la información pública, pero también la información privada. En este caso, nadie con información privilegiada podría obtener retornos superiores al mercado.
Diversos estudios han demostrado que el mercado no tiene una eficiencia fuerte, y por el contrario son semi fuertes, y que la información privilegiada puede generar retornos adicionales. Sin embargo, es por esto que es ilegal usarla. En la mayoría de los países del mundo (hasta ahora no conozco uno donde no sea así), existen normas y castigos fuertes para obligar a que las compañías listadas en bolsa revelen toda la información que debería considerar un inversionista, y a mantener bajo reserva aquellos hechos que aún no han sido revelados al mercado en general. Más aún, existen fuertes prohibiciones a que los Directivos de compañías públicas, puedan comprar o vender acciones adelantándose por ejemplo a lo que saben sería un evento de mercado que mueva la acción.
Las implicaciones de la teoría de Fama es que nadie, a menos que esté recurriendo a medios ilegales (o tenga poderes sobrenaturales para adivinar constantemente acertando lo que pasará en el futuro) puede anticiparse al movimiento del mercado y obtener retornos superiores a un índice como el S&P 500, o el Colcap, o el Ibovespa, o el IPSA, el BMV INMEX o cualquier otro que se les venga a la cabeza.
Sin embargo muchos gurús, que están detrás de tu dinero, e incluso nosotros mismos como inversionistas, creemos que somos capaces de escoger la acción ganadora, la que rentará más que todo el mercado… el resultado?
Implicaciones de la teoría de mercado eficiente
El trading (comprar y vender acciones en el corto plazo) puede ser peligroso para nuestra salud financiera, y probablemente, otra de las cosas estúpidas que muchos hacemos (y hemos hecho) con nuestro dinero.
Numerosos estudios se han dedicado a demostrar esta teoría, el más famoso de ellos realizado por Malkiel Burton y expuesto en su libro “A random walk down Wall Street”, quien afirmaba que “Cualquier simio, con los ojos atados, y arrojando dardos a una lista de acciones, puede escoger un portafolio que se desempeñe tan bien como aquel que seleccionaría un llamado experto”.
¿Recuerdas a Warren Buffet, de quien hablamos en una entrada anterior?, nuevamente en su carta a inversionistas en 2022 expresó que “daría mejor mi dinero a un grupo de simios tirando dardos, que a un experto para que escoja una acción en la cual invertir mi dinero”, haciendo referencia al mismo argumento.
El punto que tanto Burton como Buffet querían explicar, es que es muy difícil, prácticamente imposible y más un evento de suerte (o ilegal si se usa información privilegiada) escoger una acción específica que rentaría más que el mercado. Pero entonces ¿por qué siguen existiendo gurús que ofrecen entregarte la mejor acción?. Pues porque es un negocio, acaso estos llamados gurús ¿no te cobran por seminarios, o por acceso a sus newsletters, o servicios de seguimiento de mercado?.
La ineficiencia del trading es tratada en el paper escrito por BARBER en 2020 (y muchos otros estudios, sólo basta dar una buscada en google), éste demuestra como en promedio los americanos que usan estrategias de trading, rentaron 11,6% en un periodo de 5 años, mientras que aquellos que compraron el S&P tuvieron retornos del 17,9%. ¿la razón?
Te dejo el link del paper por si tienes curiosidad:
- Los costos de trading son altos. Además de la comisión que te cobra tu bróker (algo alrededor del 0,3% en el mejor de los casos), también tienes el bid – offer spread, que no permite que compras o vendas al último precio operado, sino a lo que algún agente esté dispuesto a cruzar contigo.
- Es difícil hacerle un timing al mercado, y como inversionistas estamos sujetos a otros sesgos de comportamiento que nos hacen comprar cuando todos nuestros amigos lo están haciendo y vendiendo cuando hay pánico. Esto hace que en la mayoría de los casos compremos caro y vendamos barato, lo contrario a lo que deberíamos hacer.
Y entonces ¿cuál sería la mejor estrategia?
Como lo acabamos de mostrar, y muchos lo han estudiado, lo que parece ser más inteligente es alejarse de los gurús que te cobran comisiones por recomendaciones, alejarse de estrategias de compra y venta frecuente y simplemente comprar el índice.
¿Cómo?, hay muchas opciones, i) vía compra del ETF, ii) inversión en un fondo pasivo; la estrategia ganadora acá será buscar la comisión más baja posible, diversificar con exposición a todo el mercado y mantenerse siempre invertido.
¿Cuánto ha generado una inversión de este estilo?
A continuación, un ejemplo si hubieras invertido tu dinero una única vez en el S&P, con corte a 2022.
| Rentabilidad al cierre de | 2022 |
| 3 años | 24,07% |
| 5 años | 55,92% |
| 10 años | 222,31% |
| 20 años | 535,85% |
Parece bastante buena, verdad?
Y para mejorar las cosas, lee mi entrada de ¿Cómo volverte millonario?, usando tu dinero de forma inteligente. Deja que el dinero estúpido lo tengan otros.
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